凈利增長乏力 9000萬賣直銷牌照香雪制藥瘦身回血

2019年最后一個月，香雪制藥(300147.SZ)兩個動作引起市場關注。

2019年12月31日，香雪制藥連續(xù)轉讓旗下兩家子公司，包括一家保健品直銷企業(yè)，回籠資金1.7億元。兩周前，12月16日，香雪制藥宣布與馬化騰投資的美股生物制藥公司ATHENE X,INC.合作，開展三款新藥在中國的商業(yè)化，擬投入1.8億美元。

2019年12月16日宣布合作以后，香雪制藥股價連續(xù)三天上漲超過33%，之后有所回調，但截至2020年1月6日收盤，股價仍較16日高出24%。

一放一收之間，香雪制藥舍棄非核心業(yè)務，集中資源投入生物醫(yī)藥，凸顯出戰(zhàn)略轉型的路徑。

值得注意的是，香雪制藥的歸屬凈利潤已經(jīng)連續(xù)四年下滑，2015-2018年分別下降9.91%、62.76%、0.13%、14.41%。2019年第一季度回升18.87%，但此后的兩個季度增幅不大。

對于與Athenex 合作引進抗腫瘤新藥產(chǎn)品，1月6日香雪制藥接受時代周報采訪時表示，引進的三款產(chǎn)品將豐富公司的癌癥產(chǎn)品組合，與現(xiàn)有研發(fā)的品種形成注射劑型、口服劑型和外用劑型的全覆蓋，滿足更多患者的需求，使公司成為抗腫瘤藥物研發(fā)的專業(yè)公司。

“其中兩款產(chǎn)品已在美國進行三期臨床試驗，效果符合預期，有望在近期上市，推動在中國的申報和上市工作。”香雪制藥方面對時代周報記者說道。

香雪制藥并非個案。幾乎在同一時間段，上市藥企頻頻出售非核心資產(chǎn)，從房產(chǎn)、產(chǎn)品專利，到子公司股權，似乎要抓緊在年關之前“瘦身”。

1月6日，香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴時代周報記者，這些動作都有保殼或者改善資產(chǎn)負債結構的意味。

9000萬賣直銷牌照

2019年12月31日，香雪制藥連續(xù)公告兩家子公司的股權轉讓事宜，包括廣州香雪空港跨境物聯(lián)有限公司(以下簡稱“香雪空港”)和廣東九極生物科技有限公司(以下簡稱“九極生物”)。

香雪空港是香雪制藥和普開投資在2017年出資設立的物流公司，香雪制藥持股49%，凈資產(chǎn)有1.33億元，但2019年收入為零。香雪制藥將該公司46.64%的股權以8021萬元的對價轉讓給大股東普開投資，預期為公司帶來1830萬元的投資收入。

“股權轉讓有利于公司聚焦主營業(yè)務發(fā)展，增強核心競爭力，優(yōu)化公司資產(chǎn)結構及資源配置，提高資產(chǎn)流動性及使用效率，符合公司整體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。同時股權轉讓獲得的資金有利于改善公司現(xiàn)金流，符合公司實際經(jīng)營和未來發(fā)展需要。”香雪制藥稱。

另一家出售的子公司九極生物則是一家保健品直銷企業(yè)，擬以9000萬元將其100%股權轉讓給廣州淡水泉資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱“廣州淡水泉”)。

在轉讓前，香雪制藥先對九極生物的部分資產(chǎn)進行剝離，九極生物名下共計621萬元的資產(chǎn)無償劃轉給廣州芮培優(yōu)生優(yōu)育醫(yī)療有限公司，其子公司九極日用保健品有限公司(以下簡稱“九極日用”)則無償劃轉到廣州香雪健康產(chǎn)業(yè)股權投資管理有限公司。

九極日用原本是九極生物的核心板塊，也是唯一的子公司。公告顯示，2019年1―11月，九極生物實現(xiàn)營業(yè)收入3368萬元，但歸母凈利潤虧損50萬元。

相比九極日用，九極生物握有的直銷牌照和資源或許才是真正的價值所在。商務部資料顯示，九極生物在2013年拿到了直銷經(jīng)營許可證，在全國9個省份設立了分公司，有72個加盟網(wǎng)點和1個自營網(wǎng)點，5個直銷產(chǎn)品均為保健食品。

本次交易的范圍就包含了九極生物的直銷經(jīng)營許可證、直銷電子交易系統(tǒng)、全部分公司以及30個直銷網(wǎng)點。交易完成后，香雪制藥會把直銷備案產(chǎn)品的大中華區(qū)域權益繼續(xù)授權給九極生物。

目前，國內僅有91張直銷牌照，2019年“權健事件”以后，拿到新直銷牌照的難度只會與日漸增。

九極生物成立于1999年，創(chuàng)始人趙小理曾在知名直銷企業(yè)無限極的前身“南方李錦記”擔任副總經(jīng)理，后來與三九集團共同成立了九極日用?，F(xiàn)任九極生物總裁寧水生等高管，都是趙小理從南方李錦記請來的原班人馬。

2011年，香雪制藥甫一上市就大手筆并購11家企業(yè)，其中第一步便是花3750萬元收購九極生物100%股權并進行增資。2013年，九極生物拿到直銷牌照，時任九極生物總經(jīng)理的包遠韶曾言，“九極生物要做直銷行業(yè)中最懂傳統(tǒng)營銷，傳統(tǒng)營銷中最懂直銷的企業(yè)。在不犯錯的前提下，力爭做‘第二個無限極’。”

但在2017年，九極生物涉嫌傳銷活動，支付寶賬戶上的4000多萬元被法院凍結，還被曝出收取高額會員費，經(jīng)銷商夸大產(chǎn)品功效等亂象。

本次九極生物的受讓方廣州淡水泉，也與直銷界關系緊密。

廣州淡水泉是一家基金管理機構，持股22.23%的大股東邱偉杰在2018年12月出任直銷巨頭中脈科技董事長。中脈科技以美體內衣、保健床墊等產(chǎn)品聞名，2019年10月因虛假廣告被列入嚴重違法失信企業(yè)名單。

歲末藥企忙瘦身

八年前，香雪制藥以3750萬元收購九極生物，如今以9000萬元賣出，直觀上看并不吃虧。況且2019年直銷行業(yè)暗淡，這從九極生物3000多萬元營收卻虧損就可窺見一二。

1月6日，一位直銷行業(yè)人士告訴時代周報記者，2019年國家對直銷行業(yè)打擊空前，整個行業(yè)的潰退前所未見，加之制度層面的限制，未來的風險很明顯。

香雪制藥回復時代周報記者稱，因權健公司違法違規(guī)事件引起的行業(yè)監(jiān)管風暴，讓直銷企業(yè)遭遇進入中國發(fā)展20余年來最嚴峻的考驗，行業(yè)監(jiān)管的趨嚴，促使九極生物短期內的發(fā)展受到了一定影響，但從長遠來看有利于整個行業(yè)的整頓發(fā)展。

與此同時，香雪制藥也按照向生物醫(yī)藥轉型的路徑，繼續(xù)聚焦主業(yè)。

“通過打造新藥研發(fā)平臺、拓展新領域作為實現(xiàn)公司戰(zhàn)略轉型升級的重要部署，提升公司的核心競爭力和品牌影響力。”香雪制藥對時代周報記者表示。

2019年12月16日，香雪制藥公告稱，與美國納斯達克上市的生物制藥公司ATHENE X,INC. 簽訂合作協(xié)議，就Athenex在研產(chǎn)品口服紫杉醇、口服伊立替康和KX2-391軟膏的研發(fā)、商業(yè)化進行合作。

其中，紫杉醇是應用最廣的抗癌藥物之一，Athenex開發(fā)的口服紫杉醇在吸收率和耐受性上均有突破。另外兩款藥物口服伊立替康和KX2-391軟膏分別用于治療大腸癌、皮膚癌。

在Athenex公司中，騰訊創(chuàng)始人馬化騰持有7.62%的股份。

通過上述合作，香雪制藥取得了Athenex三款抗癌藥在中國內地、香港和澳門的獨家商業(yè)化權利。不過，香雪制藥要支付的費用也不少，其中包括3000萬美元的預付款，不超過1.1億美元的研發(fā)里程碑款項，以及不超過4000萬美元的銷售里程碑款項。

這無疑也在考驗香雪制藥的現(xiàn)金流。財報顯示，2019年第三季度，香雪制藥經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為0.48億元，投資活動現(xiàn)金流凈額為3.98億元，同比分別增長118%和31%。但同期，公司的流動資產(chǎn)為32.8億元，流動負債就有26.83億元，資產(chǎn)負債率達到51.45%。

2019年，帶量采購從11個城市試點推向全國，醫(yī)藥行業(yè)的市場格局被打破并重構，倒逼藥企對自身的業(yè)務結構作出更多思考與調整，新一輪的行業(yè)整合正緩緩拉開帷幕。

年關將近，如香雪制藥一般剝離非核心資產(chǎn)、重整主業(yè)的藥企不在少數(shù)，賣房、賣產(chǎn)品有之，賣子公司股權亦有之。

僅2019年12月，至少有康芝藥業(yè)(300086.SZ)、四環(huán)生物(000518.SZ)、雙成藥業(yè)(002693.SZ)、佛慈制藥(002644.SZ)、海正藥業(yè)(600267.SH)、恩華藥業(yè)(002262.SZ)、天士力(600535.SH)等上市藥企轉讓旗下資產(chǎn)。

其中，康芝藥業(yè)出售價值4517萬元的房產(chǎn)，佛慈制藥轉讓1.03億元土地，四環(huán)生物轉讓1.71億元林地使用權，海正藥業(yè)掛牌出售公寓。值得注意的是，海正藥業(yè)2019年年內出售的房產(chǎn)已經(jīng)超過3.8億元。

最大手筆的是天士力。

2019年12月17日，天士力跟重慶醫(yī)藥簽訂協(xié)議，把旗下年入過百億元的天士力營銷集團轉讓出去，價格待定。恩華藥業(yè)也把旗下的恩華和潤醫(yī)藥有限公司以7224萬元的對價轉讓給南京醫(yī)藥(600713.SH)，雙成藥業(yè)則以5000萬元轉讓了一款仿制藥的產(chǎn)權。

上述在年末轉讓資產(chǎn)的上市藥企，除了天士力和佛慈制藥以外，2018年的業(yè)績都經(jīng)歷了大幅下滑。

其中，降幅最大的是海正藥業(yè)，其2018年度歸屬凈利潤同比下滑3730%，雙成藥業(yè)、四環(huán)生物、康芝藥業(yè)則分別下降1199%、504%、73%，降幅最小的香雪制藥也下降了14%。

2019年第三季度，雖然上述企業(yè)中大部分凈利潤有所回暖，但營業(yè)收入增長依然乏力?？抵ニ帢I(yè)報告期內歸屬凈利潤還下滑96%，天士力的凈利潤也下滑17%。雙成藥業(yè)則虧損2163萬元。

在沈萌看來，上市公司出售非核心資產(chǎn)屬于非經(jīng)營性的收益，既不來自主業(yè)，也無法持續(xù)，只能改善短期業(yè)績。“這種行為不是有意識地聚焦主業(yè)，如果要聚焦主業(yè)當初就不會涉足其他業(yè)務，也不會趕到年底才賣，所以保殼或者回籠資金是主要考慮。”