從發(fā)現風險起步：百億基金經理的投資心得 放棄短期擇時高倉位持有好股票

19年資管老將迎來新產品，具有保險和公募基金復合背景的泓德基金副總經理鄔傳雁，即將擔綱泓德豐潤三年持有期混合基金的掌舵人，迄今，他共管理了4只權益類基金，經歷了幾輪牛熊，管理規(guī)模穩(wěn)步攀升，目前在管規(guī)模已達116.91億。

從業(yè)背景與過往經歷使得鄔傳雁的投資思維與其他人差異鮮明，他說，發(fā)現風險應是投資的起點，而這也形成了他獨特的投資風格。以下，他將通過定義和細分類型，在新基金操盤中規(guī)避實質性風險，適當承擔優(yōu)秀股票的正常合理波動，來獲取卓越公司的長期投資收益。

數據顯示，鄔傳雁管理的泓德遠見回報基金2016-2018年全年收益率分別是5.42%、10.34%、-11.18%。截至12月31日，該只基金2019年年內回報也超過50%，在各個時間段的收益都大幅跑贏大盤指數，并表現出領漲抗跌的特點。

鄔傳雁說，知道投資收益來自哪里，才能在股市的漲漲跌跌中有所進步。他管理的基金，長期穩(wěn)健收益的來源來自于發(fā)現投資風險，并有效管理投資風險。在投資中，他通過對風險的深度認知和思考，規(guī)避掉不想要的投資風險，承擔適當的正常合理波動，獲得了長期的投資回報。

他認為，目前國內理財市場還處于比較關心收益率的初級階段，對投資風險的關注度相對欠缺。他說，將風險引入投資流程以后，他發(fā)現操作策略的風險和個股的實質性風險是兩大主要風險來源。

具體到操作策略上，是依靠波段博弈賺錢還是尋找投資品種的時間價值賺錢，成為不少投資人糾結的問題。

在他看來，短期博弈還是長期持有涉及到的核心問題是倉位管理，而倉位的變動幅度和頻率可以涵蓋絕大多數的交易策略。而長期的實踐證明，頻繁的波段操作是長期風險較大的策略，波段操作頻率越高，犯錯的概率就越大。短期操作的部分成功案例可能會強化自身認知，并在未來錯失大的行情，大多數波段的投資者雖然付出很大的機會成本，長期的結果往往是白忙一場。

他認為，如果徹底放棄短期擇時，潛心追求取決于時間的個股的長期價值，就可以在經歷過無數次的漲多跌少之后，獲得最為滿意的投資回報。

從目前鄔傳雁管理的泓德遠見回報、泓德臻遠回報、泓德三年豐澤等多只基金的倉位看，今年三季報的持股倉位皆在9成附近，在沒有出現極端情況下，高倉位持股是他一貫的風格。

而當選擇摒棄波段交易后，他的本職工作就不再關心市場波動，而將精力全部集中在區(qū)分好資產與壞資產，分辨好股票與壞股票，“這才是我們這類基金經理的本職工作”。

深挖品種風險“我100%的時間都在發(fā)現好股票”

在解決了操作策略風險后，鄔傳雁更加關注的是投資品種的風險。

他說，應該區(qū)分投資品種的實質性風險與市場的正常波動。前者是指個股的踩雷風險，包括財務造假、經營持續(xù)惡化、無法兌付債務等，在目前A股市場，實質性風險仍是低頻的現象;后者是股票在市場情緒、基本面變化、資金流動等綜合因素影響下，股價逐漸回歸投資價值的過程。

他總結道，投資者往往無法區(qū)分實質性風險與正常波動的區(qū)別，為了逃避波動而賣出優(yōu)質個股，是很多投資者無法賺取長期超額收益的根源。

他認為，從規(guī)避品種風險的角度來說，就是尋找到長期特別好的股票，并長期堅定持有。好股票并非一路上漲，也是有正常波動的，但與容易產生實質性風險的壞資產相比，好資產會跟隨自身投資價值長期向上的特點，獲得持續(xù)的成長。因此，堅持長期擁抱好資產就是最好的策略，當選定好股票之后，投資無非是一場關于耐心的比拼。

“我100%的時間都在發(fā)現好股票。”在投資中，他不斷學習和豐富自己對產業(yè)、對公司、對業(yè)務、對治理文化的認知，心無旁騖地優(yōu)化好股票模型。

“持股倉位、持倉品種是兩大最重要的風險來源，只有把這兩個環(huán)節(jié)的風險拿掉，基金凈值才能呈現出較低回撤的特點。”他說。

精選發(fā)展空間巨大行業(yè)里的好公司

以風險認知來規(guī)劃投資，鄔傳雁認為，在投資中要對公司的發(fā)展空間有合理的預期。

他分析，要想增加對公司發(fā)展空間相對確定的看法，需要拉長投資視野，從宏觀經濟轉型、經濟微觀結構變化等長期角度評判資產的優(yōu)劣。

目前，在宏觀經濟面臨發(fā)展拐點，國內勞動力、資本、技術等領域都面臨較大長期變化的背景下，過去40多年投資盈利的模式也會發(fā)生較大變化：一方面，隨著未來經濟領域面臨的重大變化，未來少數股票長期上漲的結構性牛市可能會成為A股市場的常態(tài);另一方面，以市盈率為標準評估資產估值的指標也面臨失效的風險，絕對估值的方法可能才會適應新的投資生態(tài)。

對應上述投資邏輯，鄔傳雁看好創(chuàng)新藥、傳媒領域高端精品內容子行業(yè)、科技和新能源等行業(yè)。

他解釋說，一是看好具備消費剛需和科技因素的創(chuàng)新藥領域，隨著老齡化時代的到來，具備支付能力的中老年人對創(chuàng)新藥的市場需求會越來越旺盛;二是看好傳媒板塊以高端、精品內容為布局方向的子行業(yè)，優(yōu)質內容、好的文化創(chuàng)意總會帶來市場的青睞;三是看好計算機、電子、新能源等行業(yè)，這些領域都是可以提升產業(yè)效率，未來改造各行各業(yè)的重要力量，其中，新能源中的光伏兼具資源可持續(xù)利用和環(huán)保優(yōu)勢，也具備很大的成長空間。

在找到發(fā)展空間巨大的行業(yè)后，還要堅守不能踩雷的底線，這就需要精選到靠譜的公司管理團隊。

鄔傳雁表示，他要在這些發(fā)展空間相對較大的行業(yè)里，自下而上找到特別靠譜的管理團隊。這樣的管理團隊要具備遠大理想，致力于長遠做偉大的事業(yè)，在價值觀上具有利他思想，在一個好行業(yè)里努力打開發(fā)展空間。

“我們的新基金就是在全市場去找到卓越的公司，未來10年以上都不會被市場淘汰的公司，并長期擁抱好的資產，為投資者帶來長期穩(wěn)健的投資回報。”鄔傳雁稱。(CIS)